信用评级

本周共发行6 支企业债，其中5 支为城投，发行金额28.5 亿元，企业债发行金额38.5 亿元。公司债共发行51 支，其中11 支为城投，发行金额134.04 亿元，公司债发行金额608.44 亿元。本周企业债公司债合计发行额为646.94 亿元。

本周企业债发行人6 家，城投发行人5 家。

(资料图片)

城投发行人中，投机级主体东方广益是成都市成华区的基础设施建设主体，2022 年成华区的一般公共预算收入和支出分别为89.9 亿元和89 亿元，考虑到公司资产规模在区域内城投平台排名靠后，中金评级5；双溪是徐州空港经开区的基础设施建设主体，所在的睢宁县2022 年一般公共预算收入和支出分别为42.3 亿元和103.2 亿元，中金评级5；开元主要承接如东经开区的工程代建项目，2022 年如东经开区的一般公共预算收入为25.9 亿元，中金评级5。

投资级产业债发行人国丰是烟台市国资委独资企业，下属多家上市公司，营收和盈利主要来源于万华化学；盈利主要靠万华化学贡献，具有一定周期性，得益于较强的行业地位盈利能力较强；盈利变现效率较好，但近年来持续有较大规模资本开支，我们认为未来仍有一定投资压力；财务杠杆整体提升，不过较强的盈利能力有一定的偿债保障，短债缺口有所增加但银行授信充裕；母公司债务规模增加迅速，需关注其偿债压力，中金评级3-。

债项方面，23 双溪债01、23 开元专项债、23 东方广益02 分别由江西省融资担保集团有限责任公司、江苏省信用再担保集团有限公司和天府信用增进股份有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4-、3-和4，债项评级同担保人中金评级。

本周公司债发行人38 家，城投发行人10 家。

城投发行人中，投资级主体国管是北京市国有资产运营管理平台，2022 年北京市的一般公共预算收入和支出分别为5714.4 亿元和7469.2 亿元，中金评级2-。投机级主体唐山控股发展是唐山市的国有资产运营和旅游项目开发主体，2022 年唐山市的一般公共预算收入和支出分别为542.7 亿元和938.3 亿元，考虑到公司自身规模较小且业务集中在唐山国际旅游岛，中金评级5+；盛泽承担苏州市吴江区盛泽镇区域内的污水处理及工业供水职能，2022 年盛泽镇的一般公共预算收入和支出分别为31.8 亿元和47.1 亿元，中金评级5。

产业债发行人中，投资级主体长电为央企三峡集团下属上市公司，2020 年发行GDR 在伦交所上市，2023 年拟定增收购云川公司全部股权；长江电力是我国最大的水电上市公司，2023 年1 月完成收购乌东德、白鹤滩水电站后装机容量明显上升；近三年收入规模和盈利水平受上游来水偏枯影响有所下滑，参股电企提供投资收益补充净利；合并范围扩大后我们预计公司现金流产生能力将提升，盈利变现效率维持较好水平；分红比例较高，2023 年收购云川公司后杠杆水平明显上升；2023 年短期周转压力有所增加，中金评级2+。中保是央企国开投控股的全国性担保公司，近年担保余额增长较快，在保资产以公募城投债为主，客户以江苏、山东、浙江等地的城投平台居多；资本金实力较强，近年融资担保放大倍数上升，代偿率较低；表内杠杆较高，自有资金投资中基金、股权、债券、委贷等占比较高，近年针对其他债权投资持续计提减值，中金评级3。申宏为“A+H”股上市央企，业务涉及企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大板块；2022 年营业收入及净利润受证券市场行情影响大幅下降；经营现金流波动较大，多数年份投资现金流持续净流出；杠杆水平高，账面金融资产可以补充流动性，外部支持力度较可，中金评级3。葛洲坝为央企全资子公司，主营工程建设业务，水利水电工程承包具有核心竞争力；营收保持增长，毛利率逐年下滑，政府补助补充净利；盈利变现效率随存货、应收增长而逐年弱化，持续存在自由现金流缺口；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信，中金评级3-。中化工程集团为央企，主要经营实体为上市子公司；中化工程集团是我国化工行业工程建设领域龙头企业，核心主业包括化学工程和基础设施等；收入规模保持增长，毛利率窄幅下行；盈利变现效率有所波动，2021 年起出现自由现金流缺口；杠杆水平不高，货币资金可持续覆盖短债，中金评级3-。

投机级产业债发行人中，国惠是山东省国资委全资企业，主营融资租赁、商贸、生产制造、工程、交通运输，2021 年起山东交运不再纳入合并报表，租赁业务客户资质不强；2022 年贸易业务收入大幅提升，各板块毛利率有所波动，净利润对补贴和投资收益依赖性强；盈利变现效率不佳，股权投资支出规模较大，2020 年来持续存在自由现金流缺口；近年来公司总债务持续攀升，短期流动性压力趋紧，中金评级4-。新城为民营房地产A 股上市公司，深耕长三角区域，目前三四线土储占比较高；2022 年销售明显承压，2023 年1-5 月同比下跌；2022 年以来拿地大幅减少，延续保守投资策略；外部融资仍未完全恢复，关注后续资金状况，中金评级5+。

债项方面，23 唐山02、23 新城01、23 穗建05/06 分别由唐山国控集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司和广州越秀集团股份有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4、3-和3-，债项评级同担保人中金评级。凯盛YK01/02、23 中公Y1/Y2 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质一般，债项评级均由主体评级下调一小档至4-。23 知投Y7 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评级由主体评级下调一小档至5。

本周不涉及外部评级调整。开元是如东经开区的城市资源开发和运营主体，2020 年区划调整后如东经开区一般公共预算收入提升，本次基于行业可比角度将公司中金评级由5-上调一小档至5。

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